摘要：智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持通威股份(600438.SH)“买入”评级，基于对硅料价格和公司电池片盈利的最新判断，小幅上调21-23年净利润预测至83/104/127亿元，EPS分别为1.84/2.31/2.82元，相应...
智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持通威股份(600438.SH)“买入”评级，基于对硅料价格和公司电池片盈利的最新判断，小幅上调21-23年净利润预测至83/104/127亿元，EPS分别为1.84/2.31/2.82元，相应上调目标价至58元，对应25倍22PE。
业绩简评：8月17日，公司发布2021半年报，上半年实现收入265.62亿元，同增42%，净利润29.66亿元(贴近28-30亿元的业绩预告区间上限)，同增193.5%;其中Q2单季净利润21.18亿元，同增218%，环增150%。
国金证券主要观点如下：
全球平价时代，瓶颈环节产能定需求，未来一年硅料价格表现或强于预期：
因光伏发电项目具备：建设周期短、项目形式多样、收益率对建设成本高度敏感等特征，平价时代的终端需求具有极强的向上弹性，因此该行认为，中短期的新增装机量基本上将由“供给瓶颈环节产能”决定。
近期随产业链开工回暖，中上游产品价格出现回升，充分证明当前产业链价格水平完全可支撑下半年旺季需求如期释放，同时2022年虽有大量硅料新产能投产，但有效供给仍然小于EVA粒子、玻璃等其他长扩产周期环节，且大幅小于直接下游的硅片/电池产能，因此该行预计2021H2-2022年硅料价格表现或强于目前市场较悲观的预期，明年硅料均价较大概率维持12万/吨以上。
硅料中长期新增产能释放节奏或慢于预期，并对成本曲线形成支撑，公司将强势保持规模及成本领先：
自双碳目标提出以来，包括多晶硅在内的高能耗产业扩产项目获取能耗指标的难度明显提升，且低电价资源稀缺，这一方面为硅料扩产带来除技术、资金以外的新门槛，另一方面也限制了新扩产能的降本幅度，对行业成本曲线形成支撑。而通威凭借较前瞻的蒙川滇三地布局和多年来的技术积淀，有望保持甚至扩大成本端的优势幅度。因此2023年后的硅料供需关系及公司硅料业务的长期盈利中枢，也有望好于市场预期。
电池片P/N技术迭代非“一日之功”，公司硅料保障优势上半年充分体现：
相比单多晶、PERC/BSF的迭代，该行认为晶硅电池技术向N型路线的切换进程会相对渐进，主要因为N型产品显性性价比的达成有赖于多项新工艺技术的成熟，而单位发电量优势的验证则需要大量实证项目运行数据的积累。
考虑到公司近期新建产能均预留升级TOPCon技术空间，电池片业务转身空间充足。同时，电池片业务作为盈利能力对产能利用率高度敏感的环节，在今年硅料/硅片短缺的环境下，公司的原材料保障优势在电池片盈利上得到充分体现，测算上半年约3分/W的平均净利显著好于行业平均水平。
风险提示：产品价格表现不及预期，行业扩产速度超预期。
